美元，触顶了？

自10月以来，美元指数已经上涨了近9%，特朗普交易2.0、通胀反弹、美联储降息前景放缓等因素轮番成为推动。

对比2016年大选后的特朗普交易1.0，10月以来美元的走强近乎完全复制当年，并已经触及当时的“顶”。

这意味着，美元该跌了？

2017年初，美元指数在触及顶点102关口后，便是连续三个季度的下跌。

2017年1月1日至9月30日，美元指数下跌了9.6%，而同期美元兑欧元、英镑、澳元、日元、人民币汇率则分别贬值了13.0%、9.1%、8.8%、4.5%、4.6%。明显可以看出，欧元强势是最主要的外部动力。

首先，在经济方面，欧元区复苏程度甚至强于美国。

2016Q4-2017Q3，欧元区实际GDP环比折年率分别为2.9%、3.1%、3.0%、2.9%，而美国分别为2.2%、2.0%、2.3%、3.2%。

自2011年主权债务危机爆发后，欧元区经济增长多年持续弱于美国。因此，即便2017年美国经济不弱，欧洲复苏提速仍然打压了美元。

2017年欧美经济相对变化的另一个结果是，美国在全球经济中的份额下降。

图：美国占世界GDP的百分比（来源：世界银行）

因此，当年全球央行大幅抛售美元储备。需求减少，也制约了美元指数表现。

其次，在货币政策预期上，欧元区是加息酝酿阶段，而美国是加息落地阶段。

事实上，自2013年美联储表态会退出量化宽松政策以来，全球主要央行中仅有美联储在致力于收紧货币政策，这也是美元在2013年-2016年期间不断上升的最重要推动。

2017年，欧央行随尚未实质性扭转低利率和量宽政策，但多次释放了紧缩货币政策的信号，市场不断“吸筹”。

而美国方面，美联储2017年加息了三次，但市场已经过早消化了强美元的乐观预期，当美联储真正加息、特朗普真正实施税改之后，美元反而遭到了释然性抛售。

再者，从当时各自政局前景来看，欧元也对美元构成压制。

2017年上半年，特朗普政府在推进医改、税改、基建、移民、边境墙等政策均遭遇了不同程度困难，使得市场在特朗普当选初期的乐观预期一度转为悲观，甚至出现了“特朗普证伪交易”。

而同期，荷兰、法国、德国等欧元区重要成员国国内选举均顺利过关，极右翼政党均败选，政治尾部风险得以消化。特别是在马克龙当选法国总统后，市场对于他推进法国国内结构性改革、以及欧元区进一步整合的前景非常乐观。

美国政治预期由热转冷，欧盟由冷转热，进一步推动欧元兑美元汇率走强。

那么，本轮强美元，存在上述逆风么？